。节前代表返乡，节后代表返工，若节后弱于节前，或表明部分返乡人员尚未返城。铁路方面，春节前15天，铁路客流合计同比增速为7.4%。春节后9天，铁路客流合计同比增速为4.5%。民航方面，春节前15天，民航客流合计同比增速为8.0%，春节后9天，民航客流合计同比增速为4.6%。即，到初九为止，返城或偏慢。

　　2）维度二：大城市春节前后客流数据。观察GDP前十的城市（杭州数据缺少，排除）。春节之前15天，大城市地铁客流增速在3.2%左右。节后三个工作日（2025年为初八-初十，2024年为初九-初十一），客流增速为-4.9%。即，节后大城市客流增速不如节前。分城市方面，一线城市普遍客流不如节前。如北京，节后三个工作日地铁客流增速为-25.2%，节前15天为-12.2%。深圳，节后三个工作日地铁客流增速为-1.2%，节前15天为11.8%。二线城市有所分化，南京、苏州、武汉客流恢复较好，成都、重庆偏弱。

　　3）维度三：施工项目劳务到位率。从1月的建筑业PMI来看，订单指数、从业人员指数均偏弱。根据百年建筑网《2025年春节后全国工地开复工率仅 7.4%，安徽建筑材料市场节后成色欠佳》，“截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率为7.4%；劳务上工率11.8%；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。

　　。截至2月7日当周，焦化、唐山高炉开工率分别为77.3%、93.2%，较去年农历同期高2.2、0.6个点。（二）景气向下

　　截至2月8日（农历正月十一）当周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量较去年农历同期-21.5%。下游的江浙织机、9游 九游体育半钢胎、全钢胎开工率不及去年。2

　　本周，上海出口集装箱综合运价指数环比-7.3%，前值-4.0%。欧洲、美西、美东、南美航线运价均有不同程度下跌。3

　　。本周，猪肉平均批发价收于22.81元/千克，下跌2.3%。蔬菜批价下跌7.3%，水果批价下跌1.3%，鸡蛋批价下跌11.2%。截止2月7日，美油和布油期价分别收于71和74.66美元/桶，分别下跌2.1%、2.7%。债券发行情况：今年以来已知发行新增专项债未超去年1~2月。今年以来已知发行新增专项债2692亿（2024年1~2月实际发行3292亿）。

　　我们比较节前与节后的铁路民航客流。节前的客流可以理解为返乡过年，节后的客流可以理解为返城复工。1）铁路：春节前15天，铁路客流合计同比增速为7.4%。春节后9天（正月初一-初九），铁路客流合计同比增速为4.5%。即，到初九为止，节后铁路的客流增速不如节前。

　　2）民航：春节前15天，民航客流合计同比增速为8.0%，春节后9天，民航客流合计同比增速为4.6%。即，到初九为止，节后民航的客流增速不如节前。

　　第二个维度是大城市市内客流，观察GDP前十的城市（杭州数据缺少，排除）。1）春节之前15天，大城市地铁客流增速在3.2%左右。考虑到2025年春节前十五天有11个工作日（除夕放假），而2024年春节前15天有12个工作日，若只考虑工作日这一增速会更高。春节之后，观察工作日，2月5日-7日（初八-初十）为复工的三个工作日。2024年，初八是休息，比较初九-十一（2月18日-2月20日），节后三个工作日客流增速为-4.9%。即，节后大城市客流增速不如节前。

　　2）各个城市情况：一线城市普遍客流不如节前。如北京，节后三个工作日地铁客流增速为-25.2%，节前15天为-12.2%。深圳，节后三个工作日地铁客流增速为-1.2%，节前15天为11.8%。二线城市有所分化，南京、苏州、武汉客流恢复较好，成都、重庆偏弱。

　　根据百年建筑网《2025年春节后全国工地开复工率仅 7.4%，安徽建筑材料市场节后成色欠佳》，“截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率为7.4%；劳务上工率11.8%；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。”此前1月公布的建筑平PMI显示，今年1月建筑业PMI新订单、从业人员两大指数均偏弱。

　　服务消费：地铁增速好于航班。地铁，2月前7日（正月初四到初十），17城地铁日均客运量，较去年农历同期5.4%。2024年相同时期，较2023年同期+17.5%。1月全月同比。

　　2月前8日（正月初四到十一），日均为1.46万架次，同比+1.9%；2024年相同时期，较2023年同期+15%。去年1月日均航班同比5.4%。非耐用品消费：假期快递揽收，高于去年同期。截至2月2日当周（农历正月初五），，快递揽收较去年农历同期+4.3%。2024年12月30-2月2日五周，快递揽收量同比+10%。12月2日至29日，快递揽收量同比+32.6%。

　　地产销售：假期商品房住宅销售略好于去年农历同期。我们统计的67个城市，2月前7日（正月初四到初十），地产成交较去年农历同比+6.3%，较公历同比-75%。1月，地产成交同比-26%。去年12月，地产成交同比+5.4%。

　　据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率为7.4%，去年为13%，2023年为10.5%；劳务上工率11.8%，资金到位率19.6%，农历同比略有减少。“其中，房地产项目整体情况农历同比相对偏弱；非房地产项目整体情况农历同比相对偏弱，但资金到位略好于去年”。“归结原因主要为三点：一是今年春节不停工项目有所减少；二是施工单位在手项目订单量整体下滑；三是今年春节假期较往年多一天，复工节后有一定顺延”。基建：石油沥青装置开工率或接近去年农历同期。截至2月5日（农历正月初八），石油沥青装置开工率为22.1%，去年农历正月初五为22.4%，正月十二为23.2%。

　　秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速回落。截至2月8日（农历正月十一）当周，周度吞吐量较去年农历同期-21.5%。2）中上游开工率：唐山高炉、焦化好于去年同期。3）下游开工率：江浙织机、半钢胎、全钢胎或不及去年同期。

　　）量的高频回落，价格高频回升。2月7日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回落至-48.1%，前值-47.8%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为13.7%，上周为13.0%。2

　　摩根大通全球制造业PMI 1月为50.1%，前值49.6%，升至荣枯线上。我国：市场运价继续下行。本周，上海出口集装箱综合运价指数环比-7.3%，前值-4.0%、欧洲航线运输需求表现平淡，即期订舱价格继续下行，较上期-15.9%。北美航线运输市场表现较为疲软，运价继续呈调整行情，美西和美东航线%。南美航线供求平衡状况不理想，运价继续下跌，环比-11.1%。

　　。本周，猪肉平均批发价收于22.81元/千克，下跌2.3%。蔬菜批价下跌7.3%，水果批价下跌1.3%，鸡蛋批价下跌11.2%。本周，煤炭价格基本持平。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于752元/吨，下跌0.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于1460元/吨，持平节前。钢之家焦炭价格指数收于1437元/吨，下跌0.6%。

　　本周，国际油价继续下跌。价格方面，截止2月7日，美油和布油期价分别收于71和74.66美元/桶，分别下跌2.1%、2.7%。美国商业原油库存大幅回升，1月31日当周，美国原油商业库存增加866.4万桶至4.2379亿桶，增幅2.09%，库存相比去年同期下降0.9%。

　　本周，螺纹钢价格持平。螺纹钢上海现货价收于3400元/吨，持平于节前；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于106.75美元/吨，上涨0.7%。其他方面，水泥价格持平，纯碱期价下跌1.8%，南华玻璃价格指数下跌1.5%。

　　2 月 10 日当周计划发行新增地方债 448 亿，其中，一般债 48 亿，专项债 400 亿。 1 月实际发行新增专项债 2048 亿（ 2024 年同期为 580 亿），今年以来已知发行新增专项债 2692 亿（ 2024 年 1~2 月实际发行 3292 亿）。截至 2 月 7 日，河北、山西、江苏、浙江、宁波、安徽、福建、厦门、山东、湖北、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、辽宁、江西、广西、青岛、宁夏、陕西、广东、北京、吉林等 27 个地方披露了 2025 年 2 月 /Q1 地方债发行计划（含已知发行），其中新增专项债发行计划已披露 3055 亿 /7415 亿（ 2024 年同期，已披露地区实际发行 2724 亿 /5580 亿），新增一般债发行计划已披露 1357 亿 /2625 亿（ 2024 年同期，已披露地区实际发行 335 亿 /2823 亿）。

　　2 月 10 日当周计划发行化债债券 1262 亿，其中，特殊再融资债 1112 亿，特殊新增专项债 150 亿。 1 月实际发行化债债券 1869 亿，其中，特殊再融资债 1719 亿，特殊新增专项债 150 亿。

　　具体内容详见华创证券研究所2月10日发布的《【华创宏观】三个维度看复工——每周经济观察第6期》。